近年来，境外资金持有我国境内人民币金融资产的规模整体抬升，其中境内债券是境外投资者主要持有的人民币资产，截至2023年6月末其已持有约3.3万亿元境内债券，占其持有的境内人民币金融资产规模的比重约34%（图表42）。如我们曾在报告《境外机构投资中国债券现状与趋势深度剖析》中所分析，一方面，从政策角度看，这源于我国债券市场对外开放力度不断加大，如2017年至2021年期间我国债市开放主要聚焦于拓展准入渠道、建设基础设施、引入海外评级机构、推动中国国债纳入国际指数等。而2022年以来聚焦于进一步提升参与便利度、扩宽境外机构投资范围等，带动境外机构持有我国国债等规模及占比整体抬升（图表43）；另一方面，从基本面角度看，人民币国际化进程仍在稳步推进，且随着我国经济体量进一步上升，叠加我国经济、政局等相对稳定，以及各国分散外汇储备比重配置等诉求，境外资金整体增加对人民币债券等资产的配置，中长期而言境外资金流入我国境内债券市场的趋势不改。

从持有的境内券种结构来看，境外投资者以持有我国国债为主，截至2023年7月末，境外投资者持有我国国债的规模约2.1万亿元，占其持有境内债券规模的比例达到65%（图表44）。虽然从2022年开始，受中美利差倒挂及人民币贬值等因素影响，境外机构对我国国债有所减持，但我们认为随着美国加息进程逐步进入尾声，中美利差倒挂情况或会逐步改善，进而中长期来看，随着我国国债市场进一步扩容、流动性水平进一步提升，境外机构持有国债规模还有望进一步抬升，进而助力抬升海外资金对人民币资产的持有规模。此外，随着我国利率体系的不断完善，国债收益率逐步提高其作为“资产定价锚”的地位，也可以作为吸引海外主体以国债为定价锚在境内发债，进而进一步提高人民币在国际上的影响力。

图表42：境外机构和个人持有境内人民币金融资产

注：数据截至2023年6月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表43：国债境外持有人占比

注：数据截至2023年7月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表44：境外投资者持有主要券种结构

注：数据截至2023年7月

资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部

6、财政国债管理或会有进一步的发展

日后随着我国国债规模不断抬升，财政部国债管理难度也可能会进一步提升，比如如何通过加强与市场沟通、优化期限结构、丰富国债品种等方式保障国债顺利发行、降低融资成本等，我们认为海外国家如美国等国债管理方法可能会提供一定经验。具体而言，

► 建立国债发行咨询小组。